集采之后西方医疗健康趋势与投资逻辑（上）

9年初8日-9日，由新近桥证券举办活动的第十届新近桥生物科技CEO高故又称新近闻网站在上海商务区举办地，本次新近桥生物科技高故又称CEO新近闻网站由新近桥证券学术研究中心发起，由新近桥证券学术研究中心、投行部、债券部、并购部、新近桥永徽、新近桥该协会共同该协会性，看做概述照护心理健康课题，构建海外投资、投行、学术研究并能整合平台。据明了，本次大会彩排受邀到了100余家母公司一些公司总经理、CEO等高级企业主，彩排及线上超过2000人直接参与了本次新近闻网站。

联影CEO谭国陞

在本次新近闻网站上，联影照护CEO谭国陞、药物明生物CEO郭铁汉、京东集团高级副总裁辛利军分别进行了主旨演讲，此外还设置了登岸探索、储蓄照护、疫苗、CRO、民营照护、照护服务等多个主旨新近闻网站。

新近桥证券生物科技学术研究团队还在本次新近闻网站上互动了其对照护心理健康低价的观点。新近桥证券指出，在过去十后期，生物科技岩石圈估值比重持续回落。从2010年A/H股总估值占到比4.4%/1.3%到2020年末的9.4%/8.3%。过去三年半，分别在18年8-12年初、19年10年初-1年初、20年8年初-10年初显现生物科技岩石圈估值比重不断创新近高后，经历短时间修正近十年高峰的平庸。

WIND,新近桥证券

在2009年到2020后期，来自新近医改、药物政改革、医保局的六大政嵩钦佩扭曲了里国照护型态，2009年开始的新近医改促使生物科技行业充分利用、2015年开始的药物政改革使得生物科技行业所需嵩巨变、2018年开始的医保局 改革使得生物科技行业支付方议价潜能不断增强，A+H股的生物科技行业估值排序由此变化。新近桥证券普遍认为，预见五年来自所需故又称、支付故又称以及伴随着所需故又称和支付故又称成长起来的卖水人（如CRO,CMO,CSO，照护家书息化等）。

新近桥证券复盘2009年、2015年、2021年A+H股市里TOP20生物科技股变化普遍认为，大部分习惯工程学药物估值日趋消退，照护需用演进较为缓慢，CRO一些公司发育迅速，都是生产量照护服务一些公司显现，储蓄照护课题霸主。

新近桥证券指出，从2000年的4.6%缓慢回升到2010年的4.9%， 2009年新近医改后，九成健康费增速显着强化，占到GDP数量回升，2015年近6.1%。 2018年开始由于医保局的各项控费举措，九成健康费增速显着回落，2019、2020年九成健康费分别为4703元、5146元，同比增速为11%、9.4%，仍较低伊始GDP增速，2018-2020年健康费占到GDP数量为6.6%/6.6%/7.1%。与美国、南韩照护健康花销占到GDP数量2018年分别近17.5%、10.9%相比，我国仍位处较低的水平，有一定上升生活空间。

2018年到2020后期，预约方也引发变化，医保与商保均显现较高上升，值得注意商业性心理健康险显着快于医保投资公司指出。个人自付潜能也赢得增强，2020年已经从2018年的1.7万亿回升到2万亿。

照护费花销的变化随之而来了所需故又称的扭曲，仿制药物药物占到比下降，不断创新近药物占到比强化，照护服务盈利也赢得强化。这个过程里，给渠道故又称与服务故又称随之而来想得到，诸如不断创新近药物的霸主让CRO、不断创新近药物大学本科推销赢得成长生活空间，药致使则随之而来上供药物店、DTP、互联网照护的演进。

新近桥证券在研报里还回答几个核心问题，普遍认为不断创新近药物低价并非由医保局同意，而是由竞争同意，另加之更多的跨国一些公司会南北向该协会化，FIC或者BIC。而对于药物物价格有来自药物企嘉宾指出，预见的药物价可能还是回升而不是下降。对于照护需用而言，国内低价靠丰富的新近产品管线，该协会低价靠工程师扣除、制造费用优势。疫苗在二类苗与新近冠叠另加下上升从中回升，在储蓄照护层面，随着价格的下降，渗透率将有较大强化，整体低价将显现上升。

由此，新近桥证券照护海外投资主线遵循六大形式化：首先，国内外主客不断创新近与工程师扣除，集里在不断创新近药物、需用、疫苗的国内外低价，而CRO也充分利用。其次进口商品低价的储蓄拉出更高阶的照护储蓄需求将随之而来照护服务和储蓄照护的海外投资从中，同时所需故又称的变化也随之而来CRO、DTP、大学本科推销的从中。第三主线在于新近创特新近产业链的从中，诸如“卡脖子”问题、国产替代、新近冠传染病等背景下将随之而来上升从中。

2020年自主不断创新近带入新近一轮，新近桥证券回应作出判断普遍认为，2020年里国不断创新近药物行业带入迅速高知市，树种逐步兑现，头部Biotech由其实研发转子转变为出货+研发转子，平台化建设将成为这一阶段Biotech的重里之重，国内不断创新近生态已具雏形，将成为第二大不断创新近药物研发两处过去5年主要海外投资大树种的me-too类新近产品，预见5年拥有FIC/BIC树种的一些公司将极具成长性和稀缺性，将诞生10亿美金层级的该协会性树种；PD-1、单抗、基因编辑、mRNA等不断创新近新近技术群雄逐鹿，里国跨国一些公司新近技术不断创新近有望赢得重大更是，习惯药物企层面，恒瑞一枝独秀，也将有5-10家药物企挑选出。

wind，弗若霍尔阿诺德，HTI

不断创新近药物层面，新近桥证券普遍认为，里国低价坐席多个百亿元盈利和千亿估值的药物企。FIC/BIC树种逐步造就，例如南京剑侠的CAR-T麻醉药物LCAR-B38M许可证给J&J;另加思科新近各种因素SHP2免疫药物物许可证给Abbvie;君实生物新近冠里和抗体许可证礼来，天境生物CD47单抗(首付+创举29亿美金)等。百济神州、家书近生物、君实生物和基石药物业的PD-1单抗也已分别许可证特为、礼来、Coherus和Eqrx(首付+创举总收入依次为22亿、10亿、5亿 和13亿美金)，此外国内药物企登岸也将另加速。

资料来源:Bloomberg，生物科技方块，HTI

照护需用层面，里国照护需用行业正在引发着钦佩变化，国产跨国一些公司在不断创新近需用课题日益占到据主导，诸如TAVR、结直肠癌早盘上、可作支架、心室辅助组件(人工心脏)等需用国产跨国一些公司先于外企获批，在高故又称需用课题开始更是，如PET-CT、高故又称彩超、工程学发光、高故又称监护仪、骨关节需用等国产替代率不断不断提高，在工程学发光课题，2019年国产跨国一些公司迈瑞、哈巴等盈利增速远快于IVD跨国企业罗氏(

以2019年为例，生物科技母公司一些公司海外营收占到比前40有17家需用一些公司，绝大部分是需用、CXO、有效成分物等体现里国产业较为优势的一些公司，该协会化正成为需用一些公司演进的大趋势。

新近桥证券普遍认为，预见仍然是照护需用的黄金时代，将呈现百花齐放的态势，值得注意是1-2短期内照护需用优质一些公司扎堆母公司，今年以来诺辉心理健康、心通照护、惠泰照护、诺禾致源、时代地狱等，后边要上的华大智造、联影照护、微创手术机器人等。优质照护需用年初母公司，才是是里国照护需用最底层新近技术、人才、制造更是。

（未完待续...）

概要：新近桥证券研报：余文心等，集采最后 里国还能诞生世界级的药物、需用、疫苗、CRO、储蓄照护一些公司吗?